채권 투자 입문 — 금리·신용등급·듀레이션을 한 번에

가격은 왜 금리랑 반대로 가나

채권에서 제일 먼저 외워야 할 한 줄. 시장 금리가 오르면 채권 가격은 떨어지고, 금리가 내리면 가격은 오릅니다. 처음엔 거꾸로 같지만 따져보면 당연해요. 이미 발행된 채권은 쿠폰이 고정돼 있는데, 시장 금리가 더 높아지면 그 옛날 쿠폰을 주는 채권은 상대적으로 매력이 없어지거든요. 그러니 가격이 빠집니다.

숫자로 보면 깔끔해요. 액면 1,000원, 쿠폰 3%인 채권이 있다고 합시다. 시장 금리가 5%로 오르면 새로 나오는 채권은 5%를 줍니다. 그럼 기존 3% 채권은 누가 그 값에 사겠어요? 가격을 깎아서 사야 결과적으로 5% 수익률이 맞춰집니다. 그래서 가격이 떨어지는 거예요. 반대로 금리가 1%로 내려가면 3% 채권이 갑자기 귀해져서 가격이 오릅니다.

이 원리는 채권형 ETF에도 그대로 적용돼요. 금리 오르는 구간에 채권 ETF가 빠지는 건 운용사가 못해서가 아니라 채권 자체의 구조입니다. 이걸 알면 채권 살 때 순서가 정해져요. '지금 시장 금리가 어느 쪽으로 가고 있나'부터 봐야 합니다.

• 시장 금리 상승 → 기존 채권 가격 하락
• 시장 금리 하락 → 기존 채권 가격 상승
• 채권 ETF의 가격 변동도 같은 원리로 움직인다

듀레이션 — 같은 1%도 채권마다 충격이 다르다

여기서 다들 놓치는 게 있어요. 금리가 똑같이 1% 움직여도 채권마다 가격이 흔들리는 폭은 제각각입니다. 그 민감도를 숫자로 보여주는 게 듀레이션이에요. 듀레이션이 5년이면, 금리가 1% 오를 때 가격이 대략 5% 빠진다고 읽으면 됩니다.

듀레이션은 만기랑 비슷하게 가지만 똑같진 않아요. 만기 30년 국채의 듀레이션은 보통 15~20년쯤 됩니다. 금리 1% 움직임에 가격이 15~20% 출렁일 수 있다는 뜻이에요. 결코 작은 변동이 아닙니다. 반대로 단기 채권 ETF는 듀레이션이 1~2년 수준이라 금리가 움직여도 가격은 훨씬 얌전하죠.

그래서 듀레이션은 본인 투자 시계랑 위험 감내도에 맞춰 고르는 거예요. 짧게 보고 금리 변동 충격을 피하고 싶으면 단기 채권, 장기적으로 금리가 내려갈 거라 본다면 장기 채권. 이건 취향이 아니라 시계의 문제입니다.

신용등급과 회사채 — 더 주는 이자엔 이유가 있다

국채는 발행국 정부가 지급을 보증하니까 보통 가장 안전한 채권으로 칩니다. 회사채는 발행한 기업의 신용도에 따라 부도 위험이 다르고, 그 위험을 보상하려고 같은 만기 국채보다 이자를 더 줍니다. 이 금리 차이를 신용 스프레드라고 불러요.

신용등급은 AAA, AA, A, BBB까지가 투자등급이고, BB 이하는 투기등급, 흔히 하이일드라고 부릅니다. 등급이 낮을수록 부도 위험이 크고 그 대가로 수익률이 높아지는 거예요. 그런데 여기서 사고가 많이 납니다. 하이일드는 명목 수익률이 높다고 '이자율 높은 예금'처럼 다루면 안 돼요. 부도 나면 원금이 날아갑니다. 높은 이자는 공짜가 아니라 위험값입니다.

• 국채 < 우량 회사채(AAA~A) < BBB 회사채 < 하이일드 순으로 수익률·위험이 같이 올라간다
• 신용 스프레드가 벌어진다 = 시장이 부도 위험을 더 크게 보고 있다는 신호
• 하이일드는 사실상 주식만큼 위험할 수 있으니 '안전 자산'으로 분류하지 말 것

YTM — 광고에 적힌 그 '수익률'의 정체

채권 광고에서 자주 보이는 '수익률'은 거의 만기 수익률, YTM(Yield to Maturity)을 말합니다. 지금 이 가격에 사서 만기까지 들고 갔을 때 얻는 연환산 수익률이에요. 쿠폰 받는 돈에다 만기에 액면가 돌려받는 것까지 다 반영한 숫자죠.

문제는 YTM이 '약속된 수익률'이라는 점이에요. 모든 조건이 맞아떨어질 때만 정확합니다. 만기 전에 팔면 그때 시장 금리에 따라 매도 가격이 달라지니까 실제 수익률은 YTM과 어긋나요. 회사채면 부도 나서 원금을 못 건질 수도 있고요. 그래서 저는 YTM을 '최대로 받을 수 있는 수익률'에 가깝게 봅니다. 바닥이 아니라 천장이에요.

한국에선 채권을 한 종목씩 직접 사기보다 채권형 펀드·ETF로 분산해서 담는 게 일반적이에요. 이때는 펀드 안의 평균 듀레이션, 평균 신용등급, 분배율이 내 위험 한도랑 맞는지 한 번 열어봐야 합니다. 이름만 '채권형'이라고 다 같은 게 아니거든요.

자산배분에서 채권이 하는 일 — 그리고 안 하는 일

전통적인 자산배분에서 채권은 주식과 음의 상관관계, 아니면 낮은 상관관계를 가진 자산으로 씁니다. 경기 침체로 주식이 빠질 때 채권은 강해지는 경향이 있어서, 둘을 같이 들면 포트폴리오 변동성이 줄어들거든요. 60/40 포트폴리오(주식 60% / 채권 40%)가 오래 표준 노릇을 한 게 이 때문이에요.

그런데 이걸 공식처럼 믿으면 다칩니다. 2022년처럼 금리가 급등하는 구간엔 주식과 채권이 같이 빠지는 일도 생겨요. 채권이 언제나 주식의 헷지가 되는 건 아니라는 거죠. 그리고 비율보다 듀레이션·신용등급의 조합이 결과를 가르는 경우가 더 많습니다. '40%'라는 숫자보다 그 40%가 어떤 채권으로 채워졌는지가 진짜 핵심이에요. 참고로 시장 금리 방향은 우리 종목 상세의 매크로 데이터나 네이버·KIS 실시세에서 직접 확인하면서 듀레이션 노출을 점검하면 됩니다.

글을 마치기 전에 이 주제(채권 투자 입문 — 금리·신용등급·듀레이션을 한 번에)에서 한 번 더 점검해야 할 항목들을 정리합니다. 본인의 상황에 맞춰 항목을 추가·삭제하며 활용하는 것이 좋습니다.

• 내가 든 채권의 듀레이션이 내 투자 시계랑 위험 한도에 맞나
• 국채-회사채 신용 스프레드가 지금 평균보다 넓은지 좁은지 봤나
• 하이일드를 '안전 자산'으로 착각하고 있진 않나
• 채권형 ETF의 평균 만기·평균 신용등급·운용 보수를 비교했나
• YTM이 보장이 아니라 만기까지 들었을 때 시나리오라는 걸 알고 있나
• 금리 급등기엔 주식·채권이 같이 빠질 수 있다는 점까지 넣어 비중을 정했나
• 외화 채권이나 해외 채권형 ETF라면, 환헷지가 걸려 있는지·환노출이 그대로 열려 있는지 확인했나요?

주의: 듀레이션·신용등급·YTM은 채권의 위험을 재는 자이지, 금리 방향을 맞히는 도구가 아닙니다. 이 글도 지금 금리가 어디로 갈지는 알려주지 못합니다. 자를 든 다음의 판단 — 어떤 만기와 등급을 얼마나 담을지 — 은 본인의 자금 사용 계획과 위험 한도에서 나와야 합니다.